5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(c坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法hí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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