4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(j电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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