近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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