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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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