近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

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　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(y姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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