4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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