2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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