大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域(yù)需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)幅度较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的(de)产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(kǒu)的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油(yóu)及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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