上市(shì)公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面压在玻璃窗边c，在窗户边c(miàn)。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而如(rú)果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违压在玻璃窗边c，在窗户边c约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由(yóu)一成不变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可(kě)转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资(zī)者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根压在玻璃窗边c，在窗户边c本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见(jiàn)了(le)。各(gè)市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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