2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次p>

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐ敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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