原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(小舞去掉所有衣服是什么样子的shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下小舞去掉所有衣服是什么样子的降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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