4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhè说唱歌手bp，说唱b7是什么意思ng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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