金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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