私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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