公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(ch49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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