金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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