来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利(黄山山体主要由什么岩石构成lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　黄山山体主要由什么岩石构成我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(x黄山山体主要由什么岩石构成iǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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