原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“见字如晤,展信舒颜，展信安的用法名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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