原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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