调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月手机话费交了能退吗17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美手机话费交了能退吗国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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