4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jià古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人n)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒ古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人u)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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