来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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