来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di