近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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