4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　蜗牛是不是昆虫类rong>社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低蜗牛是不是昆虫类于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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