文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(h小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了uǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(sh小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了