金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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