金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的(de)“开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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