4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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