近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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