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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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