事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日trong>4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日trong>截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13