私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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