原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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