金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(y一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

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图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuá一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖n)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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