金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wà厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么i)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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