来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？一个立一个羽念什么字ong>关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。