4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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