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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。work on的用法以及语法，workon的用法总结ong>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：work on的用法以及语法，workon的用法总结ng>国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司