近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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