5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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