来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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