近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōn实属和属实区别在哪，实属与属实的区别g)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业实属和属实区别在哪，实属与属实的区别可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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