原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行(xín都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗>都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗g)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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