王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至(zhì)过度低估时，股(gǔ)息率相应提(tí)升，会(huì)吸(xī)引绝对收益资金买入(rù)，股(gǔ)价也逐步完成(chéng)筑底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股已上涨半(bàn)年(nián)，又(yòu)一次因(yīn)绝对(duì)收益资金(jīn)追逐(zhú)高股息(xī)而上(shàng)涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层(céng)面，也已经悄然发生一些向好(hǎo)的变(biàn)化。

　　主(zhǔ)要(yào)结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉(jué)得银(yín)行(xíng)股是(shì)这几天才开始上涨，那么就(jiù)大(dà)错特(tè)错了。事(shì)实是：

　　银行股(gǔ)自2022年(nián)10月底见底之后，已经持续(xù)上涨了足(zú)足半年(nián)时间了(le)……

　　这段时间的(de)银行股涨(zhǎng)幅达(dá)到27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达(dá)到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不(bù)是一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速下跌后(hòu)，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高(gāo)回落，调(diào)整了近两个月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并不是(shì)第一(yī)次发(fā)生。过(guò)去银(yín)行股的(de)大行情，都是在悄无(wú)声息中默默上涨的，因为银行股平时关(guān)注(zhù)度(dù)并(bìng)不(bù)高(gāo)。等到因几(jǐ)根大线性而吸引大家来(lái)关注(zhù)时，已经涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一(yī)次类似(shì)的事情是2014年。或许经历过(guò)的人都能记得(dé)，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银(yín)行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不(bù)声不响(xiǎng)地开始回(huí)升，到11月时(shí)，8个月(yuè)左右时(shí)间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有类似的情况：没(méi)有明确利好，没有明确(què)新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因(yīn)为很难验证(zhèng)。如果确实没有实(shí)质(zhì)性利好，那么(me)只(zhǐ)能从资(zī)金面去猜测：可能(néng)是估(gū)值便宜到(dào)很多资金愿意出(chū)手了。由(yóu)于银行盈利能力非常(cháng)稳(wěn)定，估值低往(wǎng)往意味着股(gǔ)息(xī)率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定(dìng)水(shuǐ)平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左右(yòu)，PB一(yī)度低(dī)至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后(hòu)续每(měi)年收取6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨，还(hái)能享(xiǎng)受资(zī)本利得。当然，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或盈利(lì)能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受损失(shī)。但(dàn)由(yóu)于ROE已在底部(bù)，近期很难再降了。因此，这就非常像一(yī)张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有个(gè)估值下(xià)限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来了。如果这(zhè)张“可转债(zhài)”的票息率(lǜ)高(gāo)到一定程(chéng)度，显著(zhù)高过(guò)一些资金的(de)成本(běn)，那么这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行(xíng)股就(jiù)形成一个隐形(xíng天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖)的“估值底”，当估值(zhí)低(dī)至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱人(rén)，就会有(yǒu)人参(cān)与。

　　当(dāng)然(rán)，这个估(gū)值底在某些情(qíng)况(kuàng)下会被打破，即因(yīn)为一些(xiē)负面因素的存(cún)在，导致市场先生觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在(zài)买(mǎi)

　　谁在卖

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的底部(bù)，可能(néng)并没有什(shén)么实质利好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股(gǔ)息率的资(zī)金(jīn)默默买(mǎi)入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股票型公募(mù)基金为代表的(de)机构(gòu)投资(zī)者。因(yīn)为他们的(de)考核要求是相对收益，因此在大多(duō)数时(shí)候，他们不会(huì)因为股息率诱(yòu)人而买入，他(tā)们的任(rèn)务(wù)是战胜自己(jǐ)基金的基准(zhǔn)，或(huò)者战胜可(kě)比(bǐ)基金同仁。所以，即(jí)使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息率(lǜ)的决策(cè)，这不是(shì)他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行(xíng)股从(cóng)底部(bù)开始悄悄上涨的这(zhè)段(duàn)时间，公(gōng)募基金参与(yǔ)很低，这次(cì)也不例外(wài)。

　　从数据(jù)上也可验证：从33家银行股(gǔ)2022年底(dǐ)基金持仓比重来看，比重越低(dī)，期(qī)间(jiān)（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨幅越大(dà)，比重越(yuè)高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似考核的机(jī)构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据(jù)上看，我们确实看(kàn)到，2023年第一季度较(jiào)上年末，大部(bù)分A股(gǔ)银(yín)行股的基(jī)金(jīn)持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过(guò)山车，先是上涨，然后春(chūn)节后(hòu)下跌（这段(duàn)时间刚好是(shì)人工智能概念股大涨(zhǎng)，因此(cǐ)机(jī)构投资者有可(kě)能是卖(mài)出(chū)银行等股票，换仓至(zhì)计算机股票(piào)）。到了4月初，人工(gōng)智能等(děng)板块行(xíng)情回落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加速。春节后的这(zhè)段时间，银行股刚好和人(rén)工智(zhì)能走出了一(yī)个完美的(de)“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能(néng)是(shì)买入(rù)的。因(yīn)为这些资金不考(kǎo)核相(xiāng)对收益，更多的是追求绝(jué)对收(shōu)益，因此有可能是(shì)高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场利(lì)率较低(dī)、资(zī)金(jīn)充沛(pèi)，其他可替代(dài)的(de)投资机(jī)会较少，因此股息率显得诱人。同时(shí)，美国加息接近尾声(shēng)，他们(men)的(de)资(zī)金成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有(yǒu)吸引力(lì)。

　　然后我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季(jì)度情况(kuàng)来看(kàn)，外资确实在买入大(dà)行(xíng)，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却是有进有出(chū)，这一点有点与我们预期不符。基金主(zhǔ)要(yào)在卖出。此外，还(hái)有(yǒu)些一般法人、其他投资者在(zài)买入。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极低(dī)的时(shí)候，追求绝对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清(qīng)晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次(cì)银(yín)行(xíng)底部启动(dòng)一样，很可能(néng)是青睐高股息(xī)率的资金，买(mǎi)入低(dī)估值(zhí)、高股息率的银行股。而(ér)他们的口味与公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄(qiāo)悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了过(guò)去半年(nián)的银(yín)行股行情，是追求(qiú)绝对收益(yì)的资金，买(mǎi)入了高股息率的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银(yín)行股股息率(lǜ)依然较高，而资(zī)金面依然(rán)宽松，那(nà)么这些高股(gǔ)息率股票对绝(jué)对收益资(zī)金依然是有(yǒu)吸引(yǐn)力的。

　　那么在银(yín)行业的经营层面，有(yǒu)没(méi)有实质变化呢(ne)？

　　我(wǒ)们(men)在3月曾经(jīng)提出(chū)，过去三年期间的(de)一(yī)些(xiē)特(tè)殊政策，已经出现调整的(de)迹(jì)象(xiàng)，银(yín)行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大行承(chéng)担了一些监管(guǎn)要求，每(měi)年普惠小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其是对一些原(yuán)来从(cóng)事小(xiǎo)微业务的(de)中小银行造成(chéng)压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公厅发(fā)布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服务质量的通知》（银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整。比如，不再提(tí)“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单(dān)户授信总(zǒng)额1000万元(yuán)以下小微企业贷款(kuǎn)同比增速不低于各项贷款同比增速，有贷(dài)款余额(é)的户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再刚性要求降低(dī)小(xiǎo)微信贷利率，而是要求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其(qí)他(tā)方面的工作要求也陆续(xù)从过去三年(nián)的(de)阶段性天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖政策，慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银行业(yè)这几年由于净息差(chà)显著(zhù)回(huí)落，盈(yíng)利能力也渐渐接(jiē)近合(hé)理利润底线。因为(wèi)银(yín)行业需要留存一定的利(lì)润用于补(bǔ)充资本，进而(ér)支持下一(yī)期的信贷投放，因此利润并不(bù)是越低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能(néng)力(lì)已经接近这一底线天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖(xiàn)，所以政(zhèng)策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么(me)是银行的合理利润和(hé)合(hé)理息差

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有一(yī)种可能：那(nà)些买入高(gāo)股息股票的投资者中(zhōng)，真(zhēn)有(yǒu)些先知(zhī)先觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不一样的味道？

　　本(běn)文为(wèi)金融业(yè)研究方法探讨。本文不是证券(quàn)研究报告，不(bù)构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们(men)的证券(quàn)或产品的推荐。具体投资建议请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖