来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ong>

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(k朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。