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中国欠别国钱吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％中国欠别国钱吗trong>。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)中国欠别国钱吗ong>M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。