来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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