文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别lt="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)15先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别75亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(h先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别uò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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