美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(du云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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